Portfólio bez ružových okuliarov

Nečasujte trh. Vnímajte kontext.

Otázku, či je práve teraz správny čas investovať, počúvam často. Sú akcie príliš drahé? Má ešte zmysel kupovať zlato? Príde recesia? Budú úrokové sadzby klesať alebo je lepšie chvíľu počkať? Napokon sa zvyčajne dostaneme k tomu podstatnému: čo teda s peniazmi, ktoré už máme alebo ich chceme investovať, urobíme?

Odpoveď nehľadám v jednej predpovedi ani v snahe trafiť dokonalý okamih. Oveľa dôležitejšie je rozumieť prostrediu, v ktorom sa nachádzame, a vedieť, od čoho závisí hodnota jednotlivých častí majetku. Práve v tom vidím rozdiel medzi časovaním trhu a vnímaním kontextu.

Pri úvahách o robustnej diverzifikácii som vychádzala z dvoch zaujímavých pohľadov. Prvý upozorňoval, že klasický vzťah medzi akciami a dlhopismi nemusí v každom prostredí fungovať rovnako. Druhý sa pozeral za finančné trhy, na fyzické suroviny, energiu a výrobné kapacity, bez ktorých finančný svet nemôže fungovať. Keď som si tieto myšlienky porovnala s údajmi Medzinárodného menového fondu, IEA, EIA, World Gold Council a Silver Institute, začali vytvárať jeden širší obraz.

Keď dlhopisy nemusia vyvážiť akcie

Portfólio zložené zo 60 percent akcií a 40 percent dlhopisov bolo dlhé roky považované za rozumný základ. Akcie prinášali dlhodobý rast a dlhopisy mali tlmiť obdobia, keď sa akciovým trhom nedarilo. Tento vzťah fungoval najmä v prostredí, v ktorom hospodárske spomalenie prinieslo nižšiu infláciu, pokles úrokových sadzieb a rast cien kvalitných dlhopisov.

Medzinárodný menový fond vo februári 2026 upozornil, že od roku 2020 sa akcie a dlhopisy počas prudkých výpredajov častejšie pohybujú rovnakým smerom. K zmene prispeli najmä ponukové šoky, vyššia inflácia, rast verejných dlhov a väčší objem dlhopisov, ktorý musia absorbovať súkromní investori. Tradičná stabilizačná úloha dlhopisov sa tým oslabila, hoci úplne nezanikla.

Klasické portfólio 60/40 preto nepovažujem za nesprávne ani prekonané. Stále môže plniť dôležitú úlohu. Nemalo by však zostať jediným rámcom, cez ktorý sa pozeráme na celý majetok. V prostredí vyššej inflácie alebo ponukového šoku sa môžu pod tlakom ocitnúť akcie aj dlhopisy súčasne a portfólio potrebuje ďalšie zdroje odolnosti.

Finančný svet stojí na fyzickom svete

Finančný systém dokáže vytvoriť nové peniaze. Firmy môžu vydať ďalšie akcie a štáty nové dlhopisy. Novú baňu, elektráreň, rafinériu alebo výrobnú kapacitu však nemožno vytvoriť zo dňa na deň. Ich vybudovanie potrebuje kapitál, technológie, povolenia, energiu, dopravu a predovšetkým čas.

Rovnako nemožno vytlačiť meď, ropu, striebro či zlato. Keď ich ekonomika potrebuje viac, vyššia cena môže podporiť nové investície, ale fyzická ponuka nereaguje okamžite. Medzi rozhodnutím investovať a reálnou produkciou môžu uplynúť celé roky.

Práve tu sa finančný a fyzický svet stretávajú. Akcie technologických, priemyselných alebo energetických spoločností môžu na trhu rásť veľmi rýchlo. Ich ďalší rozvoj však potrebuje elektrickú sieť, dátové centrá, energiu, meď, striebro a ďalšie materiály. Finančná hodnota môže narásť v priebehu niekoľkých mesiacov, zatiaľ čo fyzická kapacita sa buduje podstatne dlhšie.

Striebro: deficit neznamená prázdne sklady, ale rastúci tlak

Pri striebre je dôležité rozlišovať medzi tvrdením, že sa kov „míňa“, a tým, čo ukazujú údaje o ponuke a dopyte. Silver Institute uvádza, že rok 2025 bol piatym po sebe, keď globálny dopyt prevýšil celkovú ponuku. Po kumulovanom deficite 678 miliónov uncí v rokoch 2021 až 2024 pribudol v roku 2025 ďalší deficit približne 40,3 milióna uncí.

Za päť rokov tak rozdiel dosiahol približne 718 miliónov uncí. Pre porovnanie, celosvetová ťažba v roku 2024 predstavovala necelých 820 miliónov uncí. Kumulovaný deficit sa teda priblížil objemu takmer jednej celej ročnej ťažby.

Neznamená to, že na svete už striebro nie je. Deficit sa pokrýva z existujúcich nadzemných zásob, presunmi medzi regiónmi, recykláciou a kovom uvoľneným investormi. Znamená však, že zásoby preberajú úlohu, ktorú aktuálna produkcia nedokáže úplne naplniť. Silver Institute zároveň opisuje pokles zásob, napätie v dostupnosti kovu a výrazný tlak na trh počas roka 2025.

Striebro pritom nie je iba investičným kovom. Využíva sa v elektronike, energetike, fotovoltike, automobiloch, infraštruktúre aj technológiách súvisiacich s umelou inteligenciou. Jeho investičný a priemyselný dopyt preto vstupujú na ten istý fyzický trh.

Meď: dnešné projekty nestačia na očakávanú potrebu

Meď patrí medzi základné materiály elektrifikácie. Potrebujú ju elektrické siete, dátové centrá, priemysel, doprava, stavebníctvo aj energetické technológie. Medzinárodná energetická agentúra vo svojom výhľade z roku 2026 odhaduje, že existujúce a oznámené projekty môžu v roku 2035 zaostávať za potrebou primárnej medi približne o 25 percent.

Nejde iba o množstvo medi v zemi. Dôležité je aj tempo, akým sa nové zdroje dokážu dostať do produkcie. IEA upozorňuje na klesajúcu kvalitu rudy, rastúce investičné náklady, menej nových objavov a dlhý čas potrebný na otvorenie bane. Priemerná cesta od objavenia ložiska po produkciu trvá približne sedemnásť rokov.

Aj pri dostatočných geologických zdrojoch preto môže vzniknúť obdobie, keď ponuka nestačí reagovať na dopyt. Finančný kapitál môže pomôcť financovať nové projekty, nedokáže však preskočiť povoľovanie, výstavbu, technické obmedzenia ani samotný čas.

Zlato: nejde o vyčerpanie zásob, ale o pomalú reakciu ponuky

Pri zlate je situácia iná než pri spotrebných priemyselných surovinách. Veľká časť zlata vyťaženého v minulosti stále existuje vo forme rezerv, investičného zlata alebo šperkov a pri vyššej cene sa časť môže vrátiť na trh prostredníctvom recyklácie. Nebolo by preto presné hovoriť, že sa svetové zásoby zlata takmer minuli.

Dôležitá je skôr schopnosť vytvárať novú ponuku. World Gold Council uvádza, že celkový dopyt po zlate v roku 2025 prvýkrát presiahol 5 000 ton. Celková ponuka vzrástla iba o jedno percento a ťažba približne z 3 650 na 3 672 ton. V druhom štvrťroku 2026 zostala celková ponuka medziročne prakticky nezmenená, hoci cena zlata bola výrazne vyššia.

Zlato má zároveň inú úlohu než akcia alebo dlhopis. Nevytvára zisk firmy ani kupón a jeho cena môže kolísať. Na druhej strane nemá emitenta, ktorý musí splniť budúci záväzok. Práve táto odlišnosť vysvetľuje, prečo ho centrálne banky a investori používajú ako jednu z častí rezerv a dlhodobého majetku. Postaveniu fyzického zlata v bankovom systéme a pravidlám Basel III som sa podrobnejšie venovala v článku Gold is money. Everything else is credit. – J. P. Morgan (1912).

Ropa ukazuje, čo znamená fyzické obmedzenie

Ropa je veľmi názorným príkladom rozdielu medzi finančným a fyzickým svetom. Podľa americkej Energy Information Administration prechádzalo cez Hormuzský prieliv v prvom polroku 2025 približne 20,9 milióna barelov ropy a ropných produktov denne. To zodpovedalo približne pätine svetovej spotreby ropných kvapalín.

Hlavné ropovody Saudskej Arábie a Spojených arabských emirátov, ktoré dokážu Hormuz obísť, mali spoločnú kapacitu približne 4,7 milióna barelov denne. Pri vážnom výpadku teda nemožno väčšinu toku jednoducho presmerovať inou cestou.

Peniaze môžu okamžite reagovať vyššou cenou. Fyzická ropa sa však musí vyťažiť, spracovať a dopraviť. Ani po odstránení problému sa každý odstavený závod, rafinéria alebo dodávateľský reťazec nevráti do pôvodného stavu v tej istej chvíli.

Ropný alebo iný ponukový šok sa môže preniesť do inflácie, výrobných nákladov a úrokových sadzieb. Práve v takom prostredí môžu byť súčasne pod tlakom zisky firiem, ceny akcií aj ceny dlhopisov. Fyzický problém sa tak cez infláciu a financovanie prenesie späť do finančného sveta.

Robustná diverzifikácia v širšom obraze

Diverzifikácia nie je iba počet fondov alebo rozdelenie jednej časti majetku medzi viac správcov. Dôležité je, z čoho hodnota jednotlivých aktív vychádza, na aké ekonomické prostredie sú citlivé, ako rýchlo sa dajú premeniť na peniaze a čo sa s nimi môže diať pri inom scenári.

Akcie majú v portfóliu miesto pre svoj dlhodobý rastový potenciál. Dlhopisy môžu prinášať úrok, plánovaný peňažný tok a v určitých podmienkach stabilitu. Hotovosť zabezpečuje dostupnosť. Reality, pôda, fyzické kovy, energia, suroviny a ďalšie reálne aktíva rozširujú majetok o časti postavené na fyzickom svete.

Ideálny stav je, keď máme postupne zastúpené všetky dôležité triedy aktív. Nemusíme ich však kúpiť naraz ani vytvoriť celé portfólio jedným rozhodnutím. Dnešný investičný svet nám umožňuje budovať jednotlivé časti postupne, aj pravidelnými menšími investíciami, a ich pomer v čase prispôsobovať možnostiam, cieľom a životnej situácii.

Portfóliá neskladáme na dva alebo tri roky. Budujeme ich často na celé desaťročia. Pri takom horizonte nestačí zohľadniť iba fundamenty, ktoré poznáme dnes. Počas rokov sa môžu zmeniť úrokové sadzby, meny, technológie, dostupnosť surovín, politické vzťahy aj fungovanie svetového obchodu.

Robustné portfólio preto nepripravujeme iba na udalosti, ktoré dnes očakávame. Potrebuje počítať aj s vývojom, ktorý dnes ešte nedokážeme presne predvídať. Neznamená to, že každá jeho časť bude v každom období rásť. Jeho cieľ je iný: aby celý majetok nebol závislý od toho, že sa najbližších desať či dvadsať rokov bude svet správať presne tak, ako sa správal doteraz.

Zdroje a ďalšie čítanie

• Medzinárodný menový fond: Stock-Bond Diversification Offers Less Protection From Market Selloffs, 18. februára 2026.

• International Energy Agency: Global Critical Minerals Outlook 2026 – Executive Summary.

• International Energy Agency: Copper prices have hit record highs, but smelters face mounting strategic pressures.

• U.S. Energy Information Administration: World Oil Transit Chokepoints.

• Silver Institute: World Silver Survey 2026.

• Silver Institute: Silver Industrial Demand Reached a Record 680.5 Moz in 2024.

• World Gold Council: Gold Demand Trends – Full Year 2025.

• World Gold Council: Gold Demand Trends – Q2 2026.

Pôvodnými podnetmi boli videá Markéty Radhi Šichtařovej a Mikea Maloneyho. Ich myšlienky boli porovnané s uvedenými odbornými zdrojmi. Článok má všeobecný vzdelávací charakter a nepredstavuje odporúčanie konkrétnej investície.